研报|金融×元宇宙：虚实交融共进下的金融体系

发布时间：2025-07-08 01:34:16 来源：补偏救弊网 作者：综合

文章转载来源：元宇宙之道

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近年来，研报×元宇宙“DeFi”、金融交融金融加密货币等在部分海外国家迅速发展，虚实下但也引发了许多争议。共进部分观点认为伴随元宇宙概念的体系逐步成熟，或产生以加密货币、研报×元宇宙“DeFi”为底座、金融交融金融融合去中心化思想的虚实下金融体系，也有观点认为加密货币是共进没有价值的泡沫，元宇宙与金融体系的体系融合发展还是要立足现实。本文从实际的研报×元宇宙角度出发，阐述金融体系与元宇宙融合发展的金融交融金融丰富可能性以及相关的挑战。

摘要

元宇宙与金融体系融合发展的虚实下两条路径：“元宇宙金融”vs． “金融元宇宙”。元宇宙是共进由混合现实和数字建模等技术为基础、以去中心化思想构建的体系、拥有崭新经济、身份、制度体系的数字世界。由于“元宇宙的虚拟世界”代表了我们对“新生活”的渴望以及对未知世界无限的想象力，我们在畅想时让其包罗万象、以便饱含所有人的期待。然而对于想参与元宇宙建设的传统金融机构而言，这样的虚拟世界未免太过遥远、切入点较为模糊。从现实角度出发，我们认为金融体系与元宇宙的融合发展更多源自于元宇宙底层技术的发展与场景的延伸，并基于技术和场景为金融体系带来新的发展机遇，有“元宇宙金融”和“金融元宇宙”两条发展路径。

“元宇宙金融”：在去中心化叙事框架下为元宇宙经济活动提供支持。基于对元宇宙的定义，我们认为元宇宙中的金融体系将以去中心化思想和分布式账本技术（如区块链）为基石，以支付为起点，逐渐发展到借贷、交易等各细分金融活动领域，并进一步向资产确权、社会组织等维度拓展，进而为去中心化框架下的元宇宙经济活动提供支持。当前，由于全球不同国家与地区对于“元宇宙金融”的拥抱程度不尽相同，其发展也面临着来自于技术、市场、运营与监管等多方面的挑战和风险。展望未来，我们认为在当前国家主权和社会形态下，完全去中心化的元宇宙金融体系难以广泛存在，但是其去中心化的理念、区块链及智能合约的技术、以及部分模式的创新等仍能为金融体系的发展提供有益参考。

“金融元宇宙”：元宇宙概念与技术为金融机构数字化转型提供想象空间。一方面，伴随元宇宙逐步向前发展，其底层技术例如建模渲染、交互技术、物联网、网络算力、区块链、人工智能等技术的应用有望加速落地，我们认为金融机构将受益于相关技术的快速发展、更好地实现业务创新、流程改造、组织变革等数字化转型目标；另一方面，元宇宙为我们勾勒出一幅具有数字原生能力、甚至具有完备经济与社交体系的虚拟世界图景，我们认为元宇宙带来的沉浸式体验感以及虚拟元素的真实感将为金融机构线上协作、线上展业以及客户体验升级等方面提供更丰富的想象空间。

风险

行业政策监管不确定性；技术发展不及预期；商业化进程不及预期。

正文

元宇宙与金融：虚实交融共进下的金融体系

元宇宙与金融融合发展的两条路径：“元宇宙金融”vs．“金融元宇宙”

参考中金TMT组报告《元宇宙：空间升维、时间延展、社会重构》，元宇宙是由混合现实和数字建模等技术为基础、以去中心化思想构建的、拥有崭新经济、身份、制度体系的数字世界。由于“元宇宙的虚拟世界”代表了我们对“新生活”的渴望以及对未知世界无限的想象力，我们在畅想时让其包罗万象、以便饱含所有人的期待。然而对于想参与元宇宙建设的传统金融机构而言，这样的虚拟世界未免太过遥远、切入点较为模糊。从现实角度出发，我们认为金融体系与元宇宙的融合发展更多源自于元宇宙底层技术的发展与场景的延伸，并基于技术和场景为金融体系带来新的发展机遇。

近年来，以加密货币为代表的去中心化金融体系在部分海外国家发展迅速，但也引发了许多争议。部分观点认为伴随元宇宙概念的逐步成熟，或产生以加密货币、“DeFi”为底座、融合去中心化思想的金融体系，也有观点认为加密货币是没有价值的泡沫，元宇宙与金融的融合归根到底还是要落足现实发展。而与此同时，我们也看到越来越多的金融机构将元宇宙作为数字化转型的抓手之一，一方面深入元宇宙内部、尝试围绕元宇宙的发展去探索新的金融服务，另一方面则重点着眼于利用元宇宙的相关技术和场景来赋能其数字化转型、拓展新的渠道。

因此，我们认为，金融与元宇宙的融合发展可以分为两条路径：1）“元宇宙金融”：基于对元宇宙的定义，我们认为元宇宙中的金融体系将以去中心化思想和分布式账本技术（如区块链）为基石，以支付为起点，逐渐发展到借贷、交易等各细分金融活动领域，并进一步向资产确权、社会组织等维度拓展，进而为去中心化框架下的元宇宙经济活动提供支持；2）“金融元宇宙”：在金融机构数字化转型持续加速的背景下，元宇宙底层技术的成熟以及其场景的不断延伸有望进一步推动金融机构数字化转型、为其数字化转型路径及最终形态带来更多的可能性。

“元宇宙金融”：在去中心化叙事框架下为元宇宙经济活动提供支持

整体上，元宇宙金融近年来发展迅速，表现为用户规模快速扩张、产品功能不断创新、服务维度持续扩展，但与传统金融体系相比，其规模仍相对较小，且对实体经济的渗透率仍在低位，目前尚未能广泛服务于现实中的金融需求，未来前景仍有一定的不确定性。

同时，元宇宙金融也面临着来自技术、市场、运营、监管等多方面的挑战和风险，包括：1）技术应用层面的缺陷导致元宇宙金融内部存在结构性问题；2）运营治理层面的权力过度中心化和低效率使元宇宙金融丧失竞争力和吸引力；3）市场结构层面的过度投机交易和高杠杆引发系统性风险，冲击元宇宙金融的信任和共识；4）各国监管政策差异较大，导致元宇宙金融的发展出现割裂。

展望未来，我们认为在当前国家主权和社会形态下，完全去中心化的元宇宙金融体系难以广泛存在，但是其去中心化的理念、区块链及智能合约的技术、以及部分模式的创新等仍能为金融体系的发展提供有益参考。

同时，我们认为，未来的元宇宙金融可能是构建在中央银行及其他监管机构基础之上、以中心化和非中心化的金融机构为运营主体、更加透明、更加高效、更加普惠的金融体系。而在元宇宙与传统金融体系交融共进的过程中，当前元宇宙金融或将逐步纳入监管框架、搭建合规入口、提升金融系统稳定性，同时其也有望赋能传统金融体系，持续优化传统金融服务效率和体验，推动减少中介代理问题、降低系统运营成本和用户准入门槛。

“金融元宇宙”：元宇宙技术及场景为金融机构数字化转型提供更多可能性

从实际角度出发，伴随金融机构数字化转型的持续加速，我们认为“元宇宙”对于传统金融机构的现实意义更多源自于其底层技术的不断成熟以及其场景不断延伸带来的想象力，有望进一步推动金融机构进行数字化转型、为其数字化转型的路径及最终形态带来更多的丰富的可能性及想象空间。

一方面，伴随“元宇宙”逐步向前发展，其底层技术例如建模渲染、交互技术、物联网、网络算力、区块链、人工智能等技术的应用有望加速落地，我们认为金融机构将受益于相关技术的快速发展、更好地实现业务创新、流程改造、组织变革等数字化转型目标；另一方面，“元宇宙”为我们勾勒出一幅具有数字原生能力、甚至具有完备经济与社交体系的虚拟世界图景，我们认为“元宇宙”带来的沉浸式体验感以及虚拟元素的真实感将为金融机构线上协作、线上展业以及客户体验升级等方面提供更丰富的想象空间。

元宇宙金融发展迅速但尚存较多挑战，未来或可与中心化体系交融共进

元宇宙金融体系发展迅速，但存在“脱实向虚” 的趋势和资产泡沫

在去中心化的叙事框架下，元宇宙金融体系以基础支付为起点，逐渐发展到借贷、交易等各细分金融活动领域，并进一步向资产确权、社会组织等维度拓展。整体上，元宇宙金融近年来发展迅速，但与传统金融体系相比，其规模仍相对较小，未来前景仍有一定的不确定性。

支付清算：“脱实向虚”的加密货币

比特币作为加密货币的起点，在创立之初被设计为能够脱离中介机构运行的一种点对点电子现金系统。然而，虽然在过去的十年间，加密货币种类出现爆发式增长，整体市值也增长至2021年底的2.37万亿美元，但其用途主要集中在加密经济内的投机交易领域，而较少赋能实体经济中的支付清算环节，呈现“脱实相虚”趋势、并形成了较大的价格泡沫。

我们认为，加密货币与支付清算活动的脱钩，或主因：1）缺乏内在价值且没有中心化机构背书使其难以使其承担货币职能；2）去中心化的支付清算体系存在“不可能三角”，加密货币难以同时保证安全性和实现规模化；3）当前数字化支付清算体系已较为高效，且已构建较为牢固的双边网络和用户习惯，加密货币难以与其竞争。

首先，加密货币币值波动大、且大部分没有内在价值，难以承担基础货币职能。加密货币主要依靠没有中介机构背书的不稳定“共识”形成价格。然而，由于大部分加密货币与实体经济脱钩、没有内在价值，其投资者的“共识”难以保持稳定，导致加密货币价格波动较大，难以承担基础货币职能。而其吸引而来的后续投机者进一步推动投机交易、形成恶性循环，使得具备点对点去中心化支付功能的加密货币脱离了真实的支付清算需求。

其次，在去中心化的基础上，加密货币目前面临同时保障安全性并实现规模化的挑战。建立在公链之上、完全去中心化的加密货币需要提供合理的激励来吸引参与者（如“矿工”）支持公链的运行。而伴随公链规模扩大、性能提升，其交易成本或将下滑并带动经济激励边际下降。因此，为实现进一步的规模化，去中心化的公链需要建立既能够支持规模扩张和性能升级、又能够持续提供较高激励的经济机制。而跨链协议虽然能够加强各区块链之间的互操作性、提升区块链交易规模上限，但目前在安全保障方面仍有提升空间。

最后，现存的数字化支付清算体系已较为高效，加密货币或难以在支付领域实现颠覆。1）在支付性能方面，由于加密货币在技术设计上以保障去中心化共识和安全为主要目标，其相对于头部电子支付公司仍有一定差距；2）在双边网络规模方面，当前加密货币对实体经济的渗透率仍在低位、且更多依靠电子支付公司（如Shopify、Visa）等提供支持，支付交易仍运作在中心化系统上；3）在用户习惯方面，银行卡、电子钱包仍是数字化支付方式的首选，即使用户体验相近，加密货币也难以颠覆较为牢固的用户习惯。

DeFi：对传统金融体系的不完全映射

去中心化金融（DeFi）概念诞生于2018年，Brendan Forster在《Announcing De.Fi ， A Community for Decentralized Finance Platforms》中宣告了DeFi概念的诞生：一个建立在去中心化区块链基础之上、完全开源且拥有稳定开发者平台的金融体系。

整体上，DeFi不依赖于券商、交易所或银行等中心化的中介机构，而是利用区块链上的智能合约完成金融交易。“理想化的DeFi”的核心特征在于任何参与方都不能够单方面进行：1）账户的控制；2）对于交易执行的审查；3）对于协议执行的审查。

截止至2022年6月底，根据Statista的数据，DeFi的总锁仓规模（TVL）达到770.5亿美元，整体活跃账户达482.5万个，但其对经济活动和金融服务的渗透率仍相对较低，TVL约占上年全球GDP的0.08%，链下金融服务体系（根据Business Research Company ~26万亿美元）的0.3%。

在运作机制上，DeFi并非完全独立于现实世界的“空中楼阁”。其通过稳定币和预言机与链下金融体系挂钩，使得链上资产能够有效地与链下互通，并对现实世界中的各种变量做出反应。

►稳定币：连通实体经济与加密经济的资金通道和价值尺度。稳定币作为法币与加密货币间的交易媒介，规避了加密货币与法币直接兑换的限制，便利链上与链下的资金流通，同时也依靠相对稳定的币值成为了加密经济中的资产“避风港”。根据锚定的对象和运作机制的不同，稳定币主要分为以下三种类型：

· 以链下资产为抵押物的稳定币：该类稳定币通常以法币、贵金属等链下资产作为抵押。其中的代表是Tether公司发行的USDT。USDT是目前市场占比最大的稳定币，截至2022年6月底，占所有稳定币市值的43.64%。每发行1单位的USDT，公司都会相应地在其银行账户上存入1美元，用户可以随时使用USDT与USD进行1：1兑换。发行人通常会聘请独立的审计机构定期对托管账户中的支持资产进行验证。其他大市值的链下支持稳定币还包括USDC、BUSD等。

· 以链上资产为抵押物的稳定币：该类稳定币以ETH等其他加密货币作为抵押物，抵押物由智能合约持有，用户能够存入加密货币抵押物并换取稳定币或存入稳定币赎回抵押物。因为加密资产的价值往往波动较法币更大，用户通常需要以高于1：1的比率超额存入抵押物。该类稳定币包括DAI等。

· 无抵押物的算法稳定币：该类稳定币依据算法调整市场货币总量，在稳定币价格高于锚定价格时增加市场供给，在稳定币价格低于锚定价格时时回收供给，或者基于套利交易平衡稳定币价格，但隐含风险相对较大。

►预言机：连通实体经济与加密经济的信息通道。区块链本身是一个闭环系统，智能合约无法主动获取外部数据。而预言机（Oracle）能够将外界信息写入到区块链内，使得智能合约能够对现实世界的信息做出反应，从而完成区块链与现实世界的数据互通。

与当前中心化的金融体系相比， DeFi理论上在成本、效率、透明度、安全性、开放包容性、隐私保护等多个方面具有优势。然而，当前DeFi生态仍处于发展初期，金融体系尚未完善且隐含较大风险。

首先，DeFi生态内对杠杆交易的限制较少，过高的杠杆在加密货币价格发生剧烈波动时或引发连锁式平仓，且有可能引发DeFi的系统性危机。例如2021年5月的ETH大幅下跌与2022年Luna暴雷事件中，DeFi的总锁仓市值日内缩水幅度分别达到-37.5%与-46%。

其次，恶性漏洞与黑客攻击使得DeFi生态的安全性和信任力屡受挑战。例如，2022年3月，热门游戏Axie Infinity的底层跨链桥Ronin被攻击，损失达6.25亿美元，而根据 Elliptic报告，2021 年全年DeFi生态因被盗而损失了 15.5亿美元。

非同质化代币（NFT）：资产确权、价值赋能的底层基础设施

NFT指的是在区块链上采用智能合约记录对应资产权益信息的数字通证。NFT具有不可篡改、记录可追溯等特点，但与比特币、以太坊等同质化代币不同，每一个 NFT 都是独特且唯一的，两两不可互换、不可分割。基于此，NFT得以承载资产确权、稀缺性构建、身份标识、交易流通等功能。

NFT近年来发展迅速，根据BlockBeats数据，截至2022年6月底，NFT总市值~230亿美元。其中，根据应用场景和功能的不同，NFT主要包括收藏品、游戏、艺术、功能、虚拟世界等。根据Nonfungible统计，1Q22NFT的交易主要集中在收藏品领域，应用占比超过76%，其次为艺术领域以及游戏领域，均占8%。

当前，NFT市场良莠不齐，头部效应显著。其中，由知名艺术家发行的NFT项目往往能带来较高的热度而得到市场的价值认可，例如，2021年初《Everydays： The First 5000 Days》拍卖价达6935万美元。而市场上质量粗劣的NFT项目往往生命周期短暂，难以持续运营，其价格通常在首次发售后持续下跌。

在交易平台模式方面，NFT交易平台可分为画廊式和开放式。其中，画廊式平台作品上架需要经过平台筛选，门槛较高，主要对接高价值艺术品，以SuperRare为代表；而开放式平台中，任何创作者都可以发布内容，作品种类更多但质量相对更加分化，其代表为OpenSea。

基于NFT的特性，其能够为参与者提供四个维度的价值：

►资产确权：基于区块链不可篡改以及NFT非同质化的特性，NFT能够记录资产所有权、历史交易流转信息。对于创作者，其能够在NFT流转的过程中进行版权溯源、防止侵权行为，同时可以在后续交易中持续获得分润，有助于激励其创作积极性。

►稀缺性构建：在数字世界中，任何人都可以随意地复制与分享数字内容，并不存在原本和副本的区别，而NFT通过将原生数字内容的所有权记录在链上，进而区分了某一数字内容的真正所有者与副本持有者，从而人为地构建了数字稀缺性。

►身份标识：由于NFT的独特性与有限性，持有某一类NFT本身就可以成为一种身份的标识。例如无聊猿游艇俱乐部（BAYC）的NFT头像不仅仅是一件艺术品，还可用作“游艇俱乐部”会员卡，获取对某些以太坊dApp（去中心化应用）及线下BAYC活动的独家访问和参与权。未来，NFT可以标记个人的独有信息，例如履历档案、健康状态等。

►交易流通：相对于传统的拍卖与私下洽谈渠道，NFT的二级市场更加透明，参与者可以更便利地交易、转让NFT，并定制收益规则，从而提升了NFT所锚定资产的变现能力。然而，在过度的二级交易也在一定程度上催生了NFT价格泡沫。未来，我们认为NFT二级市场交易方面还需要更多的平台规则保护或监管介入。

DAO：去中心化的组织架构

DAO（Decentralized Autonomous Organizations）是一种去中心化的组织形式，通过一套在区块链上执行的共享规则进行协调自治。相较于传统公司制金字塔形的科层式架构，DAO采用更为平等的结构，允许组织中的每个人对他们的利益相关问题进行投票，从而影响决策。

DAO的治理分为链上治理与链下治理两个部分。其中，链上治理是将组织规则代码化，基于参与者所持有的治理代币数量进行投票决策；链下治理则是在区块链之外，组织内部通过社交平台讨论与投票所达成的不具备强制约束性的共同意向。

在发展初期，DAO的链上代币持有量以及相应的投票权集中在项目方，因而其通常以链下治理触达更多潜在用户。伴随项目逐渐成熟、代币持有量的分布趋于分散，DAO会逐渐转向以链上治理为主体，真正实现代码约束下的分权自治。

基于其去中心化的架构，DAO存在以下优势

►更加透明：DAO的组织规则、参与者的权利与义务以及奖惩机制等均公开透明且在未获得大部分投票的情况下不可篡改。此外，DAO项目中的每一笔交易、每一次决策均记录在区块链上，能够对历史记录进行追溯。

►更多共识：由于DAO是在由参与者共同投票确定的组织规则下运行的，其能够较大限度地降低组织内部的摩擦，更容易凝聚共识和信任。

►更加开放：DAO通常在建立在公链上，持有门槛以上的治理代币即可参与治理，没有基于各种身份的准入门槛。因此，与传统的公司制相比，DAO更容易实现全球化扩张。

内生问题制约元宇宙金融发展，外部监管冲击去中心化原则

我们认为，元宇宙金融面临来自技术应用、运营治理、经济体系以及监管政策四大层面的风险与挑战，其中：1）技术应用层面的缺陷将导致元宇宙金融内部存在结构性问题；2）运营治理层面的权力过度中心化和低效率或使元宇宙金融丧失竞争力和吸引力；3）市场结构层面的过度投机交易和高杠杆或将引发系统性风险，冲击元宇宙金融的信任和共识；4）各国监管政策差异较大，可能导致元宇宙金融体系发生割裂。

技术应用层面：底层机制带来的约束

首先，底层共识算法在交易成本方面存在一定问题。当前，主要的加密货币均采用工作量证明（PoW）的共识算法，耗电量较大且交易成本高。其中，单笔比特币交易耗电~2，000千瓦时，而在较为恒定出块速度下（~15秒/块），链上交易在市场剧烈波动时会发生拥堵，为了将交易优先被验证，交易发起方也需要支付更高的成本。

其次，去中心化的底层共识算法也限制了交易吞吐量和可扩展性。短期内，开发者通过Layer2将主链上的交易计算过程转移到了侧链，从而降低主链的负载和限制，理论吞吐量或可增加至2，000-4，000笔/秒，但Layer2升级也带来了更多安全风险。长期来看，共识机制由工作量证明（PoW）变为权益证明（PoS）以及分片技术的引入，或有望提升吞吐量上限并降低交易耗能，然而PoS或加大激励分配的不平等并导致代币分布的过度中心化。

最后，元宇宙金融有较大的安全风险。其中，在2021年间，加密经济由于黑客攻击造成的损失就超过10亿美元。为了应对这一风险，投资者可以聘请专业的审计公司和尽调公司来减少潜在漏洞，但这一方式不仅增加了投资成本，也与元宇宙金融减少信用成本的初心相悖。

市场结构层面：高杠杆投机交易带来更高的市场风险

基于去中心化区块链技术的经济体系难以同时满足安全性和规模化的要求，使得元宇宙金融难以广泛服务于实体经济，导致其主要活动集中于投机领域，并带来更高的市场风险。

当前，元宇宙金融系统中的杠杆率远高于链下金融体系，加剧了其顺周期性的特征。当加密货币资产价格出现下跌，投资者将经历被动去杠杆的过程，而资产的抛售又将进一步带动加密货币价格大幅下跌，引发恶性循环。

此外，我们认为当前元宇宙金融体系缺乏最后贷款人的角色，使其面对流动性危机时将比中心化的金融体系更加脆弱，而循环抵押以及DeFi资产可相互组合的特点使得DeFi各类底层资产价格存在较高的关联度，进而加剧了市场风险的传导。例如，在LUNA-UST崩盘后，借贷协议Anchor、合成资产mirror以及专门负责赔付的Ozone都遭到了严重的冲击。

运营治理层面：治理不规范引发的权力集中和混乱低效

在运营治理层面，由于正处于行业优胜劣汰的发展初期，当前元宇宙金融部分项目底层分配机制导致了权利的过度集中与治理的混乱低效，引发了治理权分布和治理效率的问题，使得用户更倾向于将治理代币视为收益工具而非投票工具，且更关心财务回报而非参与治理，更容易为追求短期回报而牺牲项目的长远发展。

在治理权分布上，虽然元宇宙金融的目标是建立去中心化的金融体系，然而在大量项目中，创始团队及早期投资者拥有较高份额的治理代币，使得项目方和投资者对整体决策具有控制权，进而能够单方面基于自身利益修改项目的协议，违背了去中心化的原则。例如Uniswap在应对SEC的审查风险时，其管理团队不经过投票便直接下架了对包括Mirror产品在内的129种代币的交易支持。

在治理效率上，部分投票者对项目的战略发展规划存在信息不对称的问题，阻碍了项目的发展，同时部分参与者仅持有代币以进行投机交易，其所做出的选择并不一定有利于项目的长远发展。此外，投票修改智能合约的流程相对较长，尚处早期的项目或难以灵活改变发展战略。

监管政策层面：受到冲击的去中心化模式

去中心化的元宇宙金融在一定程度上突破了属地监管的概念，跨越了国家、地区间的司法管辖。在去中心化的区块链上，协议、账户与资产都失去了属地概念，进而难以对应现存的监管体系。因此，监管目前重心集中在法币与加密货币兑换环节以及提供兑换功能的相关交易所。

2022年6月，加密货币交易所币安受到美国证券交易委员会进一步的调查。而早在2019年9月，币安受限于监管限制，只能在美国境内推出功能受限、需要完成KYC审核的Binance.US。在监管持续加码的背景下，部分交易所选择积极与监管进行沟通合作，例如Coinbase与美国国税局合作提供用户交易记录，并努力取得各州层面的加密货币牌照。

然而，伴随加密货币交易所走向合规，其实际上也成为了中心化金融体系的一部分，实质上冲击了元宇宙金融去中心化的理念。而拒绝与监管合作的交易所一方面存在较大的监管合规压力，难以稳定拓展业务规模，另一方面由于没有监管机构的审查，交易所内部可能存在内幕交易等问题，而平台上的投资者也难以通过法律等合规渠道保障自身权益。

此外，近年来各主要经济体对于加密货币交易等元宇宙金融活动的监管理念有较大差异，在鼓励科技创新、防范系统风险、维护投资者权益三个维度的光谱上处于不同的位置，而各地区监管政策的差异最终最终或将制约元宇宙金融的发展。

与中心化金融体系交融共进，元宇宙金融或可提供有益借鉴

在当前国家主权和社会形态下，完全去中心化的元宇宙金融体系难以广泛存在。我们认为，未来的元宇宙金融可能是构建在中央银行及其他监管机构基础之上、以中心化和非中心化的金融机构为运营主体、更加透明、更加高效、更加普惠的金融体系。

而在元宇宙金融与传统金融体系交融共进的过程中，我们预计元宇宙金融或将逐步纳入监管框架、搭建合规入口、提升金融系统稳定性，同时其也有望赋能传统金融体系，持续优化传统金融服务效率和体验，推动减少中介代理问题、降低系统运营成本和用户准入门槛。

以央行数字货币（CBDC）为例，其一方面是国家主权背书的法币，由各国央行及相关监管机构负责设定运营架构和货币政策，另一方面在运营机制和功能上加入了分布式账本、智能合约等技术，并且一定程度上吸收了去中心化思想，注重保护用户隐私、提升服务可得性。

当前，零售型（面向个人）CBDC项目在全球范围内占据主导。其中，中国数字人民币（e-CNY）的交易规模、用户数量位居世界前列。此外，日本、韩国、俄罗斯等国家也开始CBDC试点，而以欧美为代表的发达国家CBDC尚在论证、研发初期。

我们认为，未来CBDC有望成为元宇宙金融支付系统的重要基础设施，并有望通过智能合约、支付即结算等特性应用于各类场景、提升支付系统效率、推动数实结合并赋能实体经济。

“元宇宙”概念为金融机构数字化转型提供想象空间

从现实角度出发，“金融元宇宙”的初心是金融机构数字化转型

在前一章节，我们描述了“元宇宙金融”体系，同时探讨了“元宇宙金融”面临的技术应用、运营治理、经济体系以及监管政策四大层面的风险与挑战。由于监管环境、技术成熟度等多方面的限制，全球范围内不同国家与地区对于以“加密货币”“DeFi”“NFT”“DAO”等作为代表的“元宇宙金融”拥抱程度不尽相同。因此在本章节中，从实际角度出发，伴随我国金融机构数字化转型的持续加速，我们认为“元宇宙”对于传统金融机构的现实意义更多源自于其底层技术的不断成熟以及其场景不断延伸带来的想象力，有望进一步推动金融机构进行数字化转型、为其数字化转型的路径及最终形态带来更多的可能性。

“元宇宙”相关概念及底层技术的不断完善能为我国金融机构数字化转型提供更为丰富的可能性及想象空间。一方面，伴随“元宇宙”逐步向前发展，其底层技术例如建模渲染、交互技术、物联网、网络算力、区块链、人工智能等技术的应用有望加速落地，我们认为金融机构将受益于相关技术的快速发展、更好地实现业务创新、流程改造、组织变革等数字化转型目标；另一方面，“元宇宙”为我们勾勒出一幅具有数字原生能力、甚至具有完备经济与社交体系的虚拟世界图景，我们认为“元宇宙”带来的沉浸式体验感以及虚拟元素的真实感将为金融机构线上协作、线上展业以及客户体验升级等方面提供更丰富的想象空间。

海外“元宇宙金融”与“金融元宇宙”均有发展，国内聚焦数字化转型

观海外：金融机构“元宇宙”创新呈现三个层级

海外金融机构积极探索元宇宙，可以按照“业务渠道是否拓展至元宇宙平台/业务创新是否有关去中心化金融”两个判断因素所构成的决策树分为下图中三个层级。由于监管环境、金融体系、“元宇宙”场景成熟度等多方面的差异，我们认为海外金融机构在层级3的探索对我国金融机构进行初期“元宇宙”探索更具备借鉴意义。

►层级1：探索、布局元宇宙中的去中心化金融业务。举例来讲，摩根大通的Onyx项目负责人于2022年6月表示计划通过将美国国债或货币市场基金份额代币化，使其可能成为DeFi池中的抵押品等方式开展机构级的DeFi业务，摩根大通目前已参与新加坡金融管理局Project Guardian的项目试点，并进行相关探索工作[1]）、韩国国民银行正在探索的融合性数字钱包（可存放多种代币、NFT、央行货币的多币钱包已完成测试等[2]）等均属于传统金融机构融合去中心化思想为元宇宙发展提供的金融活动。

►层级2：将元宇宙平台作为现有金融业务的新渠道。在这种发展方向下，金融机构基于已经存在的“元宇宙”相关场景并利用该类场景提升其自身客户的服务体验，例如汇丰银行在Sandbox中开设虚拟运动场，为新老客户创造新颖的品牌体验[3]；富达投资与 Fidelity Metaverse ETF共同推出位于Decentraland中的“Fidelity Stack”进行投资基础知识教育[4]；摩根大通在Decentraland中上线Onyx休息室，展示其区块链业务发展历程等[5]。

►层级3：采用元宇宙相关技术促进数字化转型。金融机构利用XR、数字孪生、3D建模、人工智能等元宇宙相关技术进一步推动数字化转型，其技术的成熟与场景的延伸伴随“元宇宙”的创新同步发展。例如，如新西兰ASB银行发布虚拟员工Josie；法国巴黎银行于2017年在零售银行、房地产以及保险业务上均应用VR技术辅助业务开展，并于2022年进一步迭代数字孪生房地产项目WIRED，为客户提供欧洲范围内社区的历史重现与未来预测，辅助客户决策；富达投资在探索VR将如何促进服务创新上步履不停；花旗银行在2016年发布借助微软全息透镜推出的全息虚拟金融交易工作台的概念验证；万事达卡在2020年推出AR App，帮助用户了解其权益；美国银行利用VR技术进行员工培训；韩国国民银行在元宇宙平台Gather上开辟员工办公区；韩国韩华人寿推出元宇宙虚拟培训平台“Lifeplus Town”等。

观国内：“元宇宙金融”发展受限；“金融元宇宙”实现初步探索

我国监管部门对金融机构进行元宇宙相关探索发展持审慎态度，防范金融不确定性。由于元宇宙的发展带来了信息保护、资产保护等方面的问题，例如投资者可能受到黑客攻击造成的私钥泄露、财产损失，以及加密货币资产价格不稳定，DeFi的高杠杆特性进一步放大市场风险等伤害。故涉及“元宇宙金融”（即以加密货币、DeFi、NFT、DAO等为代表）的活动在我国发展空间受限，部分政策对融资/交易/挖矿等活动、对原生币/同质化代币的性质、对NFT产品、以及对元宇宙相关技术应用的规范作出了明确的规定，主要目的为应对风险，保护投资者个人财产与信息安全，防范金融不确定性。

在监管的审慎态度下，借助“元宇宙”相关概念和技术加码数字化转型是目前我国金融机构进行“元宇宙”初步探索的主要创新方向。除已经实现深度应用的“ABCDI”技术之外，金融机构借助“元宇宙”概念在虚拟人、数字孪生、XR为代表的交互和建模技术层面实现了一定突破。此外，我们认为NFT的出现亦有望帮助金融机构在区块链赋能供应链金融的应用中更进一步。

►虚拟人：虚拟人集成NLP、智能语音、计算机视觉、专业知识图谱等人工智能技术构建交互能力和专业性，并以人像建模、动作捕捉等交互、建模渲染技术塑造外形[6]，在渠道的客户服务中保持友善的服务态度，智能的引导水平，同时可以协助业务办理，帮助企业建立新潮的品牌形象。虚拟人与数据中台连接，采集到的前端业务数据可以助力金融机构分析各网点的高频问题与业务需求，进一步提升运营能力。虽然早在2019年，、、即推出虚拟人数字员工，但国内虚拟人应用的案例/计划却在2021年下半年集中出现。

►数字孪生：数字孪生技术能够助力金融机构提升运营能力与创新能力。在智能运营领域，数字孪生能够提供数据中心可视化、IT架构可视化管理、数字化智慧园区、数字化运营、企业架构资产管理、金融业科技信息报送系统、金融一体化运维以及金融安保可视化等服务[7]。而在2021至2022年间，利用数字孪生技术助力乡村振兴、银企对接、银行生态建设的计划已经出现，助力信贷产品创新的案例，随着技术进一步发展和应用，我们认为数字孪生对业务创新的推动力未来可期。

►XR：XR为扩展现实技术，包括VR/AR/MR/全息影像[8]，能够为金融机构建设体验感、沉浸感和趣味性更强的线上渠道。其中，AR技术应用较早，集中于信用卡推广、丰富线上APP体验、数据汇总与展示、重大节日营销上；VR技术的应用可按照无需VR头显/需要VR头显获得服务区分，无需VR设备，在手机等移动设备上的VR展示提供如会场、会客厅等3D空间，并在此集成多种线上渠道的服务与营销手段，而利用头显的服务主要出现在银行的智慧网点沉浸式体验中。

“元宇宙”相关概念及技术能为金融机构数字化转型带来什么价值？

2021年为央行印发的《金融科技（Fintech）发展规划（2019-2021年）》的收官之年，从传统金融机构的“数字化转型”答卷来看，其技术发展路径主要聚焦5G+“ABCD”，同时部分领先机构已逐步开始挖掘细分技术领域的创新应用。往前看，我们认为传统金融机构数字化转型主要呈现三大趋势：1）提质、增效、降损；2）打造数字化转型支撑底座；3）科技向善。

我们认为，在我国传统金融机构数字化转型加速的背景下，“元宇宙”相关概念及技术的发展有望在人力资源、数字营销以及运营等方面为传统金融机构带来新的数字化转型方向、同时为其用户带来更丰富的数字化体验。

人力资源层面，有望实现员工工作体验与培训效率的提升：1）提升线上工作的氛围感：韩国国民银行在元宇宙平台Gather上线的KB金融城提供在二维平面上展示的虚拟办公空间，使得员工虽然身处各地，但仍能够感到线下办公的氛围与面对面交流的体验；2）提升员工工作效率：虚拟数字员工采用AI这一元宇宙底层技术之一，解放员工生产力，例如水滴公司的数字员工均能利用RPA与AI技术，帮助员工处理日常性事务。3）提升培训的趣味性与知识留存：美国银行于2021年建设VR培训点，员工可以通过VR头戴式设备模拟不同情境下与客户交流的方式，其内嵌的实时分析技术可为主管分析培训结果，方便后续的个性化指导。根据美国银行，在其试点的400名员工中，90%认为VR培训是一个有趣的体验，97%认为在VR培训后能够在工作中更自信，并认为能有效提升知识留存[9]。

营销层面，有助于金融机构服务能力与用户体验的提升。

►提升服务能力：一方面，金融机构利用元宇宙相关技术可以帮助其在数据呈现与展示方式、线上用户交互方式、通过虚拟人员工提供7*24小时服务等方面在服务方式与服务质量上得到进一步提升；另一方面，传统机构也可以运用“元宇宙”相关的交互、建模渲染等技术，在服务时实现更加丰富且具有真实感的图像与网页以及在服务式增设如VR/AR等设备，有效提升服务质量。

►提升用户体验：1）以新潮的UI界面设计吸引年轻用户：目前，年轻用户表现出利用线上渠道获取金融服务的偏好，金融元宇宙有望采用虚拟人/XR等交互、建模、渲染技术构建新潮的UI界面吸引年轻用户的兴趣。艾瑞咨询调查结果显示，中国的银行用户越年轻，去线下网点的频率越低[10]，而韩国NH Investment Securities在阐述其NH Universe的元宇宙计划时也表示，MZ一代（千禧一代+Z世代）占经纪公司移动交易服务的52%，故期望用多样化的数字平台使其投资活动变得简单有趣[11]；2）降低用户综合成本：金融机构利用虚拟人进行线上线下智能引导、VR/AR技术丰富抽象数据的展示形式，用户所付出的等待、理解交付成果等时间成本有望进一步降低；3）提升交互体验与服务可获得性：目前，金融机构体现了对虚拟人“人设”的关注度，致力于将数字员工打造为性格友善的服务者，或能在线上线下交互时为用户营造轻松、愉悦的氛围。同时，元宇宙技术还能够使用户于线上渠道上获得“类线下”的体验，便利性得到了提升，如保险沉浸式线上VR平台致力于还原线下投保流程，但用户可以足不出户即可在移动设备上取得相关服务。

运营层面，有助于提升监控能力、分析能力以及信息保护能力。在“元宇宙”相关的技术中，例如数字孪生技术可以帮助金融机构利用图表和3D模型实时监控资源分布与使用情况，并突破传统台账、资产效率管理系统效率较低，缺乏实时直观展示能力的缺点；直观理解公司日益繁复的IT架构和企业架构，提升理解与分析运营流程的能力，提升规范化管理、跨部门团队协作；同时能够通过电力、管线、供配电、照明、电梯、安防系统等基础设施的数字孪生，做到在能够实时监控数据中心等建筑的运行情况，迅速定位异常，提升保护信息安全、员工人身安全和财产安全的能力。

[1]https：//www.coindesk.com/business/2022/06/11/jpmorgan-wants-to-bring-trillions-of-dollars-of-tokenized-assets-to-defi/

[2]https：//www.ccvalue.cn/article/1389557.html

[3]https：//www.ledgerinsights.com/hsbc-buys-nft-land-in-sandbox-metaverse-game/

[4]https：//www.businesswire.com/news/home/20220421005259/en/FIDELITY-OPENS-%E2%80%9CTHE-FIDELITY-STACK%E2%80%9D-IN-DECENTRALAND-BECOMES-FIRST-BROKERAGE-FIRM-WITH-IMMERSIVE-EDUCATIONAL-METAVERSE-EXPERIENCE

[5]https：//www.youtube.com/watch？v=54zs_mbUa1I

[6]《2022虚拟人产业研究报告》：速途元宇宙研究院，2022年6月6日

[7]https：//www.uino.com/solution/finance/

[8]Lee， L-H．， Braud， T．， Zhou， P．， Wang， L．， Xu， D．， Lin， Z．， Kumar， A．， Bermejo， C．， Hui， P． （2021）． All One Needs to Know about Metaverse： A Complete Survey on Technological Singularity， Virtual Ecosystem， and Research Agenda． https：//doi.org/10.13140/RG.2.2.11200.05124/8

[9]https：//trainingindustry.com/articles/learning-technologies/how-bank-of-america-deployed-and-scaled-vr-to-advance-workplace-learning-a-case-study/

[10]https：//report.iresearch.cn/report_pdf.aspx？id=3881

[11]https：//www.koreatimes.co.kr/www/biz/2021/08/126_314385.html

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